A megjelenő makroadatok azt mutatják, hogy tartósan jó és ezzel párhuzamosan tartósan rossz tendenciák egyszerre vannak jelen az ország gazdasági életében. Ezek a trendek várhatóan továbbra is fennmaradnak, a piaci mozgásokat pedig az határozza meg, hogy a piaci szereplők mely tényezőket tekintik befektetési döntéseiknél meghatározónak. Pillanatnyilag a pozitív tendenciákat reagálja le a piac a kötvényeknél bekövetkezett jelentős hozameséssel, a részvények tekintetében pedig az árak további emelkedésével.

Ugyanakkor vannak figyelmeztető tendenciák is. Az állampapír piacon a kereskedők véleménye szerint a külföldi befektetők inaktívak az utóbbi két hét jelentős árfolyam emelkedését a hazai befektetők vásárlásai generálták. Egyúttal felhívják a figyelmet arra, hogy ilyen extrém ütemben csökkenő hozamok 2002 végén, 2003 elején voltak láthatók, amit viszont durva korrekció követett. Természetesen a piaci szereplők véleménye megoszlik annak tekintetében, hogy a csökkenő jegybanki alapkamat milyen hatással lesz a forint árfolyamára. Az nem kérdés ugyan, hogy gyengülni fog a hazai valuta, de tartani lehet attól, hogy a "soft landing" a monetáris és fiskális vezetés akarata ellenére nem valósul meg maradéktalanul.

A körülmények

Hétfőn az S&P felminősítette a térség utóbbi időben dinamikusan felzárkózó országát, Szlovákiát. Természetesen ez a hír nem hat közvetlenül a hazai piacon, de az utóbbi időszakban a térségben az új EU tagok valutáinak felértékelődési folyamatát közvetetten ez a körülmény is erősíti.

Kedden a hazai inflációs adat a várakozásoknál jobb számokat hozott. Az éves szintű 5,9-6,1 százalékos drágulással szemben csak 5,8 százalék volt a tényadat, aminek pozitív hatását csak fokozza, hogy a maginfláció – a szezonális és magas volatilitású termékektől megtisztított kosárra számolt infláció – szintje is csak 5,3 százalékot tett ki. Az adat hatására a 3 hónapos diszkont kincstárjegyek aukcióján több mint ötszörös túljegyzés mellett jelentős hozamesés következett be, míg szerdán a hat hónapos DKJ aukció – több mint háromszoros túlkereslet mellett – 21 bázispontos csökkenést regisztrálhattunk, de hasonlóan alakult a csütörtöki egy éves futamidejű papírokra kiírt aukció is.

Erősítette a folyamatot az is, hogy a FED - idén immár ötödik alkalommal – megemelte irányadó kamatát, amely így 2,25 százalékos szinten áll. Elemzői vélemények szerint a kamatemelések üteme meg fogja haladni a jövőben is az európai szintet, így az amerikai befektetők továbbra is a „high yield” piacokon keresnek befektetési lehetőségeket.

Pénteken a PM előrejelzése szerint az államháztartás decemberi egyenlege 99,8 millárd forintos többlettel zár, így 4,5 százalékos lesz a GDP arányos hiány mértéke, míg a magán nyugdíjpénztári befizetéseket is beszámítva a hiány mértéke csak 4 százalékot tesz ki. Ez azt jelenti, hogy az éves terv teljesül, ami sokáig kétséges volt a piaci szereplők szerint, ezért pozitív hírnek tekinthető.

Természetesen figyelembe kell venni azt, hogy a tervek többszöri módosítása után kialakuló szinteket sikerül teljesíteni, amit 2005-ben már nem lenne szerencsés megismételni, a költségvetés sarokszámait a következő évben már fegyelmezetten be kell tartani és tartatni. Ez ma nehéz feladatnak tűnik, mivel a jövő évi költségvetés feszítettnek tűnik és a sokváltozós egyenlet egy-két paraméterének (olajár, nemzetközi kamatszintek, EUR/USD keresztárfolyam) változása komoly feszültségeket idézhet elő.

Mint látható, az utóbbi egy hétben már nem laposodott a hozamgörbe, hanem egyértelműen párhuzamosan tolódott el a csökkenés irányába. A továbbiakban ez a folyamat ismét változhat, véleményünk szerint a hozamgörbe jobban fog közelíteni a vízszinteshez, ami annyit jelent, hogy a rövidebb futamidők esetében nagyobb lehet a hozamcsökkenés mértéke.

Ezért ajánlásunk a 1-3 éves szegmens esetében vétel, míg a többi futamidő tekintetében tartás. Ma a piac a december 20-ra várható kamatvágás mértékét 100 bázispontos szinten árazta be, ezért a vételekre a jövő hét elején esetlegesen kialakuló kisebb korrekció adhat jó alkalmat. Fontos kiemelni, hogy a kockázatok emelkedtek az elmúlt időszakban, a fentiekben említett gyors hozamcsökkenés miatt, de a korrekció időszaka – véleményünk szerint - inkább 2005 első negyedévében várható.

A deviza piacon a múlt heti korrekciónak immár nyoma sincs. A forint erősödése ismét beindult, miután a makroadatok jó híreket jelentettek a piac számára. Pedig a forint iránti kereslet csökkenőben van, mivel a kereskedők alacsony forgalmakról adnak számot minden kereskedési nap zárását követően, de az árfolyamszint mégis tartja magát.

















A továbbiakban nem várjunk a forint további jelentős erősödését, mivel egyrészt az intervenciós sáv korlátot szab az erősödésnek, másrészt viszont a piaci helyzet is érik egy gyengülő periódus kialakulására. Így ma az euró alapú termékek vásárlását ajánlhatjuk a befektetőknek. Ezek lehetnek euró kötvény alapok, sőt - talán meglepő, de az euró alapú elszámolási rendszer okán ajánlható – Raiffeisen Ingatlan Alap, továbbá a kockázatokat kedvelőbb befektetők esetében az euróban denominált és európai befektetéseket eszközlő alapok.

A BÉT-en egy kissé hasonló helyzet alakult ki, mint a forint piacon, ami azt jelenti, hogy az alacsony forgalom ellenére tovább emelkedtek az árak. Ismét történelmi csúcsok dőltek meg, pozitív a hangulat.

Az egyes részvényeket tekintve ma azt mondhatjuk, hogy a fundamentumok alapján a áramszolgáltatók, illetve a MOL részvényei ajánlhatók vételre.

A MOL esetében a jövő évi várható eredmény, illetve a szektortársakkal való összehasonlítás adja a vételi ajánlás alapját, míg az áramszolgáltatók esetében a két ünnep közötti időszakra várható jövő évi áram ármegállapodás, illetve a csökkenő kamatkörnyezet indokolja a vételi ajánlást.

Ajánlások:

- Állampapír piac:

állampapírok: 0-1 év, 5-15 évtartás, 2-3 év: vétel

- Vállalati kötvények:

eladás

- Nemzetközi részvénypiac:

EU részvények tartása, USA részvények tartása, Orosz részvények eladása

- Hazai részvénypiac:

BÉT részvények:
- tartás: MOL, Démász
- eladás: TVK, Matáv, Otp, Richter

- Befektetési alapok:

ingatlan alapok