A gazdasági viszonyok, a tendenciák nem változtak. A világgazdaság egésze a recesszió egyre mélyebb pontjára süllyed. Ennek okai továbbra is a válságok, az, hogy csökkent a likviditás és a kockázatvállalási hajlandóság. Az árupiaci termékek ugyanakkor gyors emelkedést mutattak rögtön az év kezdetén, ami kisebb bizakodásra adott okot, de a lelkesedés hamar elmúlt. Valós kereslet továbbra sem jelent meg a piacon, a spekulatív vásárlások pedig nem képesek tartósan növekvő árakat fenntartani.

A devizapiacokon viszont érdekes változásokat tapasztalhattunk. A volatilitás nem csökkent, de az euró/dollár többször is irányt váltott, miközben a feltörekvő devizák ismét gyengülésnek indultak. Mindez annak „köszönhető”, hogy az év végi kisebb erősödést inkább csak az „árbeállítások” és a jövőbe vetett optimizmus hajtotta, de semmiképpen nem a várható gazdasági fundamentumok. Így az átmeneti erősödés technikai korrekciónak minősíthető – ahogy azt sejteni is lehetett. Fokozottan igaz ez a térségre, így különösen a lengyel zloty és a forint esetében volt kirívó az év eleji gyengélkedés.

A részvénypiacok is hasonló tendenciákat mutattak az év elején: a kisebb emelkedést gyors esés követte, mivel kiderült; továbbra sem látható, hogy mikor kerülnek ki a negatív spirálból a világ vezető gazdaságai.

Devizapiac

Az EUR/USD tekintetében nem változott a helyzet: széles sávon belüli, trend nélküli kereskedés zajlott, igen magas voltilitás mellett.

A helyzet csak annyiban változott, hogy egy szinttel magasabbra került a jegyzés, de a volatilitás és a trendnélküliség továbbra is jellemzője maradt a kereskedésnek. Ezt a feltevést alapként elfogadva, azt javasolhatjuk, hogy a keresztárfolyamot ma meg kell venni (EUR vétel - USD eladás), mivel az 1,34-1,42-es kereskedési sávon belül ma az alsó szinthez áll közelebb a jegyzés. Amennyiben viszont nem pusztán technikai szempontokat vizsgálunk, akkor annak is esélyt kell adnunk, hogy a dollár tovább erősödik. Ennek az lehet az oka, hogy az Egyesült Államokban ugyan mélyebb a válság, de a gazdaság alkalmazkodóképessége is jobb, így korábban eljöhet a kilábalás is. Ehhez azonban látni kellene „az alagút végét”, azaz meg kellene tudnunk becsülni azt, hogy meddig tarthat a válság. Ezt azonban ma nem tudjuk megbízható pontossággal megtenni. Ezért jelenleg EUR/USD vételt javaslunk, amellett, hogy fontos a szűk stopok beállítása, mivel a magas volatilitás miatt a kockázatok is rendkívül magasak.

A hazai piacon a forint helyzete nem egyértelmű. Ugyanakkor nem is meglepő, ami 2009 eddigi részében történt.

Vagyis, hogy a trend tovább folytatódott, csak éppen egy kissé feljebb tolódtak a trend támaszszintjei. Az eltolódás nem hazai, hanem nemzetközi természetű. A csökkenő trend – sajnos – már a hazai gyenge makrogazdasági helyzet következménye. A magas hozamkörnyezet nem csábító a befektetők számára, mivel a befektetési döntéseknél a biztonság jelenleg fontosabb tényező, mint az elérhető hozam. Ráadásul a hazai kötvénypiacon az év végéig bekövetkezett gyors hozamcsökkenés után – melynek okai inkább technikai, mintsem fundamentális természetűek – a továbbiakban már nem kell feltétlenül újabb csökkenésre számítani, mivel a fejlett piacokon is emelkedni kezdtek a kötvényhozamok. A magyar eszközök iránti kereslet viszont tovább csökkent…

A körülmények ellenére a forint ma alulértékeltnek tűnik az euróval szemben, így a 275-ös szint felett óvatos pozícióépítést – fokozatos EUR/HUF eladást – javasolunk.

A fejlett piacokon 30-40 bázispont körüli emelkedést láthattunk. Ennek oka, hogy ma már a hozamok gyakorlatilag nulla szintre értek, ami mellett már nagyon fontossá vált a kérdés: defláció lesz, vagy csak erősen lecsökken, de pozitív, marad az infláció?

Az elemzők jelenleg úgy vélik, hogy nem következik be a sokak által korábban valós eshetőségként felmerülő defláció, így a kötvények történelmi minimumszinteken alakuló hozamai mellett logikus lépés a kötvényeladás. Másrészt azért az is tény, hogy a rendkívüli mértékben növekvő amerikai államháztartási finanszírozás miatt jelentősen növelni kell a kibocsátást. Nyilvánvaló, hogy a magasabb kínálat egy lecsökkent likviditás mellett a hozamok emelkedését generálja, csak az a kérdés, hogy a kibocsátás emelkedése idején a likviditás hogy fog alakulni. Mai információink szerint a likviditás – az alacsony alapkamatok ellenére – alacsony marad, miközben már bővül a kínálat, tehát a hozamok emelkedése erősen valószínű. Így nem javasoljuk a fejlett piaci kötvények vételét, sőt, a pozíciók nullára csökkentését tartjuk befektetési szempontból a legjobb megoldásnak.

A hazai piacon is emelkedtek a hozamok. Ezt vártuk is, mivel a korábbi hozamcsökkenés inkább technikai jellegű intézkedések, megállapodások eredményeként következett be, és nem a fundamentális kilátások javulása miatt.

Különösen szembetűnő a hosszú lejáratok hozamemelkedése, ugyanis minél hosszabb a lejárati idő, a hozamelmozdulás, annál nagyobb árfolyambeli elmozdulást okoz. Itt tehát az elmúlt napokban akár komoly veszteségeket is szenvedhettek azok a befektetők, akik tartották papírjaikat.

A kötvénypiacon tehát – az általunk is várt – hozamemelkedés bekövetkezett. Az, hogy meddig tart a tendencia, még nem tudjuk megmondani, de feltételezésünk szerint – a külső körülmények változatlansága esetén – a 3-5 éves szegmens hozama ismét 10,5 százalék fölé kerülhet, míg a hosszabb lejáratok elérhetik a 10 százalékos szintet. A rövid hozamokban nem várunk jelentős mozgásokat, hacsak az Magyar Nemzeti Bank nem emel újra az alapkamaton. Erre azonban nem látunk reális esélyt.

Ajánlásunk tehát továbbra is a kötvények eladása 3 éves lejárattól felfelé. Az 1-3 éves szegmensben csökkentést, míg az éven belüli kötvények esetében tartást javasolunk. A felszabaduló tőkét akciós (rövid 1-2 hónap) bankbetétekben érdemes elhelyezni, arra várva, hogy a hozamok magasabb szintjén ismét be lehessen szállni a kötvényekbe.

A feltörekvő piacokon általában hasonló a trend, mint itthon, ezért nem javasoljuk kötvények vételét. Már csak azért sem, mert a devizakockázatok is emelkedtek, így az elérhető nyereség előre nem megjósolható.

Mind a fejlett, mind a feltörekvő piacokon egyértelművé vált, hogy a korábbi emelkedés csak korrekció volt a továbbra is fennálló hosszabb távú eső trendben.

Ajánlat

Állampapírpiac: Hazai kötvények: 5-15 éves lejáratok: eladás 1-3 éves lejáratok: csökkentés 0-1 éves lejáratok: tartás Vállalati kötvények: eladás Nemzetközi részvénypiac (vétel max. a teljes portfolió 10-20 százalékára): EU részvények: eladás USA részvények: eladás Orosz részvények: eladás Egyéb feltörekvők: eladás Hazai részvénypiac: Hazai részvények: eladás, jobb belépési pontokat keresve Magyar Telekom: vétel 540 forint alatt Befektetési alapok: Hedge fundok (melyek negatív korrelációt mutatnak a kötvény- és a részvénypiacokkal)

Ennek ellenére láthatóvá vált egyfajta megnyugvás a piacokon. A volatilitás valamelyest csökkent, de az árak továbbra sem alakulnak kedvezően, azaz nem látható, hogy egy tartós emelkedő trend alakuljon ki. Ennek okai elsősorban a kilátásokban keresendők, ugyanis a makrogazdasági tendenciák azt mutatják, hogy a válság egyre csak mélyül. Még ma sem mondhatjuk ki egyértelműen, hogy elértük a mélypontot. Ezzel együtt a továbbiakban is csökkenni fognak a vállalati bevételek és nyereségek, miközben az indexek újabb mélypontokat érhetnek el. A hullámzó kereskedést azonban ki lehet használni, még akkor is, ha ez magas kockázatok vállalását jelenti. Portfoliószemlélettel gondolkodva ez azt jelenti, hogy a részvények arányát alacsonyabban kell tartani, valamint, hogy a részvények tartási idejét is drasztikusan csökkenteni kell a trendszerű emelkedés idején megszokott intervallumokhoz mérten.

A fejlett piacokon egyértelmű a helyzet: oldalazó kereskedésben inkább csökkenhetnek az árak a közeljövőben, így eladást javasolunk ebben a szegmensben – földrajzi elhelyezkedéstől függetlenül. A szektorokat tekintve a szolgáltatóipar és a gazdasági ciklusoknak kevésbé kitett vállalatok részvényeit – ahol magas a cash-flow, így alacsony a finanszírozási igény – talán érdemes tartani, mert felülteljesítők lehetnek. Ez a felülteljesítés azonban azt jelenti, hogy erősen negatív piac mellett ezek a részvények is negatívan fognak teljesíteni, maximum nem éri el a veszteség a piaci átlagot.

A hazai piacon a Mol és az OTP elérték a korábban várt maximumaikat, ahonnan aztán már visszafelé vezetett az út és esni kezdtek az árak. A továbbiakban kialakulhatnak még alacsonyabb szintek, így a belépés ideje még nem jött el, de aki el akar adni – és nyereséggel teheti ezt –, annak továbbra is eladást javasolunk. Csakúgy, mint a piaci felülteljesítő Richter esetében, ahol a kötvényprogrammal kapcsolatban egy esetleges felvásárlás lehetősége tartja relatíve magas szinten az árat. Ez a lendület hamar kifulladhat.

A Magyar Telekom esete ugyanakkor teljesen más. Korábban már érdemesnek tartottuk vételre – mint osztalékalapon árazott részvényt –, de a hozamok emelkedése itt is hatott, a részvény ára nem tudott emelkedni. Ugyanakkor az eső napokon már látható, hogy lefelé kevésbé rugalmas az ár. 540 forintos árszint alatt gyűjtögetést javasolunk.

Fürjes Szabolcs