A hét nem hozott különösebb meglepetést. A piacok jellemzően emelkedést produkáltak, annak ellenére, hogy a makrogazdasági adatok ezt nem indokolják. Az Egyesült Államokban a nem-mezőgazdasági új munkahelyek havi adata 530 ezer fő csökkenést mutatott, miközben a piac „csak” 350 ezer fős csökkenést várt. Ennek ellenére a tőzsdeindexek emelkedtek. Ez már a Mikulás rally? Tartunk tőle, hogy nem…

Az régi tapasztalat, hogy a gazdasági válságot mindig megelőzi a piaci árak emelkedése, így – ha hiszünk abban, hogy a múlt heti emelkedés egy hosszabb emelkedő periódus kezdete – azt kell feltételeznünk, hogy legkésőbb 2009 második negyedévére rendeződik a gazdasági helyzet.

Véleményünk szerint azonban a helyzet a jövő tavaszra nem rendeződik, így a mai emelkedést sem tekintjük másnak, mint az eső trend erőteljes korrekciójának. Ennek oka pedig az, hogy nem látjuk a makrogazdasági helyzet változását, de még azt sem, hogy elértük volna a mélypontot.

Ezért úgy gondoljuk, hogy – bár az utóbbi napok kisebb megnyugvást és emelkedést hoztak – a részvények és általában a kockázatos termékek vételével óvatosan kell bánni.

Devizapiac

Ezúttal nem sok érdekes történt a vezető devizák piacán, mivel a korábban kialakult kereskedési sáv nem sérült, az oldalazás tovább folytatódott.

Ez a változatlanság azonban csak látszólagos, mert a napi mozgások igencsak volatilis piacról árulkodnak. Ennek oka, hogy érdemi változás nem történt a kamatpolitikákat és a várható makrogazdasági pályát érintő várakozásokban.

Az talán kitörési pont lehet, ha az Európai Központi Bank (EKB) – a várakozásokkal ellentétben – szintén a nulla szintre csökkenti az alapkamatot, de ennek ma még igen kicsi a realitása. Mint ahogy annak is, hogy a válságból igen rövid idő alatt kilábal a világgazdaság. A továbbiakban arra számítunk, hogy az év végéig fennmarad a sáv, így 1,30 közelében továbbra is EUR/USD eladást, míg 1,25 körül EUR/USD vételt javasolunk.

A hazai piacon olyan helyzet állt elő, hogy a volatilitás ugyan csökkent, de ez egyben azzal is járt, hogy a dollárral és az euróval szemben is egy szűkülő trend alakult ki. Ez egy kis bizonytalanságot okoz, mivel a beszűkülés egy kitörésbe torkollhat. Mivel – hellyel-közzel – szimmetrikus az alakzat, nem lehet megmondani, hogy milyen irányú lesz a kitörés…

Ma a forint gyengülése látszik valószínűbbnek, bár számos okot lehetne sorolni az erősödés mellett is. Ezek az okok azonban inkább csak hosszabb távon ható tényezők, így egy-két hetes időtávon inkább gyengülés, vagy további szűkülés következik. A gyengülés mellett viszont rövidebb időtávon ható tényezők szólnak; a korábbi erősödés és az állampapírok hirtelen hozamcsökkenése egy eladási hullámot indukálhat.

A fejlett piaci kötvényekről nem sok érdekes információt tudunk mondani az előző hetekhez képest. A hozamok továbbra is a történelmi minimumok körül alakulnak – további csökkenés csak a kockázatok ésszerűtlen szintje mellett képzelhető el.

A fejlődő piacokon viszont a hozamok csökkenésének elég széles tere nyílt a héten, mivel a korábban túladott piacokon – magas szintekről indulva - már kisebb vételek is hozamcsökkenést idéztek elő.

Különösen igaz ez a hazai piacra, ahol folytatódott a hozamok dinamikus csökkenése. Ma már azt látjuk, hogy a kockázati felár is csökkent és nem csak a fejlett piaci hozamok mozgását követtük le. Ennek ellenére továbbra is óvatosságra kell intenünk a hazai befektetőket, mivel a kereskedők továbbra is arról számolnak be, hogy a külföldi befektetők inkább csak az eladói oldalon jelennek meg, de legalábbis lejáró kötvényeiket nem újítják meg.

Ezért a hazai piaccal kapcsolatos ajánlásunk változott: míg korábban egyértelműen vételt javasoltunk, a múlt héten már óvatosabbak voltunk, ezúttal eladást javasolunk azok számára, akik rövidebb befektetési időtávon gondolkodnak, mint két év. A későbbiekben lesznek még kedvező beszállási pontok, azaz kisebb korrekcióra számítunk a kötvénypiacon.

Ahogy két héttel ezelőtt, úgy a múlt héten sem adtak bele az Egyesül Államok részvénypiacaiba a hétvége előtt, sőt a kiábrándító munkaerőpiaci adatok ellenére képesek voltak emelkedni a részvényárak a tengerentúlon. Pedig az európai befektetők és a piacok sem hittek abban, hogy emelkedés alakulhat ki, mivel a munkaerőpiac gyengélkedése azt mutatja, hogy a válságnak nincs vége, sőt az igazán komoly visszaesés még csak ezután következik.

Aztán kitört az amerikai optimizmus: Barack Obama, a leendő elnök óriási léptékű közmunkaprogramról és gazdaságélénkítő intézkedések terveiről számolt be. Kérdéses persze, hogy meddig tart az optimizmus, mert a fogyasztást egyelőre csak a karácsonyi vásárlás tartja szinten. De ez is csak úgy alakulhatott ki, hogy az ünnepi leárazások soha nem látott engedmények mellett folynak. Ez persze majd a kereskedőknél jelent majd nyereségcsökkenést… Ilyen körülmények között arra lehet számítani, hogy az S&P marad a 850-1000 pontos sávban, de ezen belül továbbra is lehetnek hektikus mozgások.

Ajánlás

Állampapír piac: állampapírok: Hazai kötvények: Rövid távra: eladás Közép és hosszú távra: tartás Vállalati kötvények: eladás Nemzetközi részvénypiac (vétel max. a teljes portfolió 10-20%-ára): EU részvények: kivárás, USA részvények: kivárás, Orosz részvények: kivárás – belépési pont keresése Egyéb feltörekvők: kivárás Hazai részvénypiac: Hazai részvények: kivárás – technikai szinteknél belépési pont! Befektetési alapok: Hedge fundok (melyek negatív korrelációt mutatnak a kötvény és a részvény piacokkal)

A hazai piacon is azt láttuk a héten, hogy a kialakult sávból nem mozdul ki a piac, de itt is érezhető egyfajta hangulatváltás. Annak ellenére, hogy a makrogazdasági várakozások romlottak (egyes elemzők 2,5-3 százalékos GDP-csökkenést várnak 2009-re) a részvényárak nem csökkentek érdemben. Ez azt mutatja, hogy már ezeket a várakozásokat is úgy tekinti sok befektető, hogy beépültek az árakba.

Az egyedi részvényeket tekintve továbbra sem változott a helyzet: a Mol és az OTP részvényein kívül nem igazán érdemes más részvényekkel foglalkozni, mivel a forgalom alacsony, az áralakulás pedig kiszámíthatatlan, új, egyedi információk pedig nem jelentek meg és ilyen híreket nem is várunk a közeli jövőben.

Az OTP esetében fontos szint a 3150-3185, aminek a meghaladása azt jelentheti, hogy egy újabb tíz százalékot emelkedhet a jegyzés. A napokban azonban látványosan visszapattant a részvény ezekről a szintekről (pontosabban ezek közeléből), így most kivárást javasolhatunk.

A Mol esetében ez a szint 10 500 forintnál adódik, de ennek a meghaladása szintén nehéznek tűnik pillanatnyilag. Ajánlásunk itt is kivárás. Amennyiben csökkenő árakat látunk, az OTP-nél 2800, míg a Mol esetében 9300 forint a belépési pont.

Fürjes Szabolcs