Az Egyesült Államok növekedését a gyenge dollár által támogatott export húzta, valamint a gazdaságélénkítő csomag által mesterségesen stimulált belső fogyasztás. Ugyanakkor a lakáspiacon – az élénkülő forgalom ellenére – tovább csökkennek az árak és immár a tizedik lokális bank jelentett csődöt. A következő negyedévekben nem számíthatunk a növekedést támogató tényezők (gazdaságélénkítő csomag, gyenge dollár) hatásaira, így jó, ha nulla szint körül alakul a növekedés. Így ma ismét az Egyesült Államokra figyel mindenki, miközben Európában ma már egyértelmű, hogy a német gazdaság recesszióban van, de Dánia is csökkenést mutat. Azt meg talán nem is kell említenünk, hogy a japán gazdaság is recesszióba süllyedt.
 
A továbbiakban nagy kérdés, hogy a csökkenő világgazdasági környezet milyen hatással lesz az erősen exportfüggő feltörekvő gazdaságokra. Sok jóra nem számíthatunk!

Devizapiac

A dollár tovább folytatja menetelését a vezető devizákkal szemben, mivel Japán és Európa is egyre rosszabb gazdasági helyzetbe kerül. Ilyenkor a tartalékdeviza szerep miatt sokan dollárba menekülnek, de az olaj árának esése (ezáltal a Fed-től várható kamatvágás) okán is keresik az amerikai államkötvényeket, ami szintén a „zöldhasút” erősíti.

A dollár hirtelen erősödését korrekciónak kellene követnie, de ma semmi nem utal arra, hogy az euró képes lenne erősödni. A gazdasági fundamentumok ez ellen szólnak. Ugyanakkor 1,43 körül van egy szint (gyenge támasz), ahol lehetséges egy kis megálló a dollár erősödésében. Innen 1,48-ig is erősödhet az euró, de a továbbiakban már ismét a dollár erősödése várható. Kockázatkedvelők számára tehát 1,43-nél euró/dollár vétel ajánlott, míg a kockázatokat kevésbé viselők számára 1,48-nál eladást javasolhatunk. Ma shortolni a devizapárt kevésbé kockázatos, mint az euró erősödésére „játszani”.

A hazai piacon is érezhetők a nemzetközi piaci hatások, ami elsősorban a forint gyengülésén keresztül jelentkezik. Amikor az euró gyengül a dollárral szemben, a forint is rendre gyengül az euróval szemben. Ennek okán a dollár/forint voltilitása mindig magasabb, mint a dollárral szembeni. De ez természetes is, hiszen ma már Magyarország Európa gazdaságilag integráns része, még akkor is, ha az euró bevezetése ma még beláthatatlan messzeségben van, és a konvergenciafolyamat akadozik is.

Technikai alapon nézve a kereszt-árfolyamok alakulását, azt látjuk, hogy a forint gyengülése tovább tarthat, de ennek mértéke korlátos, a dollárral szemben 170-ig, míg az euróval szemben 245-ig eshet az árfolyam.
 
A technikai mutatókon túl ennek az oka abban keresendő, hogy a mai állampapír-piaci hozamok továbbra is magasak maradtak, miközben az egyensúlyi mutatók várhatóan nem romlanak, sőt itt inkább javulásra számíthatunk, miközben az olaj árának mérséklődése pozitívan hat az inflációra. Itt csak egyetlen zavaró momentum van, a gáz és az ezzel összefüggő távfűtés árának alakulása. A gáz ára ugyanis csak némi késéssel követi az olaj árának változását. A gazdasági növekedés lassúsága már beépült az árakba, így ennek hatása nem jelentős, de a jegybank a továbbiakban már – az Európai Központi Bankkal (EKB) összhangban – csökkentheti az alapkamatot, ami a forint alapú kötvényeket igen vonzóvá teheti a külföldi befektetők számára. Ezen felül a 240 euró/dollár felett jelentős forint vételi érdeklődés lehet, a hitelek devizáit rendszeresen lecserélő befektetők részéről is.

Ezért ma inkább – amikor 242 körül mozog az euró/forint – kivárást javasolunk, majd euró/forint eladást, amikor a keresztárfolyam megközelíti a 245-ös szintet. A dollárral szemben már talán kissé késő lenne a forint további gyengülésére számítva ügyleteket kötni, így itt a 170-es szint elérése lehet a jelzés a dollár/forint eladására. A kockázatok a fent említett okok (hektikusabb áralakulás) itt magasabbak, mint az euró/forint esetében.

Az euró/dollár kereszt gyors változása a fejlett piaci kötvények árazását sem hagyta érintetlenül: az erősödő dollár az amerikai államkötvények hozamát csökkentette, mivel a deviza erősödése jelentős nyereséget hozhat a külföldi befektetők számára, miközben a bundok (német államkötvények) hozama kissé emelkedett. Ennek oka az, hogy az egyre rosszabb makrogazdasági környezetben menekülnek a befektetők a magasabb hozamokat ígérő dolláreszközök irányába. Ezúttal nem a feltörekvő piacok irányába fordulnak a befektetők, mert a piaci folyamatokat a kockázatvállalási hajlandóság csökkenése kíséri.

Ennek megfelelően a hazai piacon is emelkedtek a hozamok. Mindez annak ellenére következett be, hogy az elemzők nagy része Európában is és Magyarországon is arra számít, hogy az év hátralévő részében már enyhíthet a monetáris kondíciókon, ami a kötvények hozamára a csökkenés irányába hathat. Jelenleg azonban mégsem veszik a kötvényeket. Ennek oka, hogy a feltörekvő piaci devizák bizonytalankodása egyelőre nem ösztönzi a külföldi befektetőket.

Ennek ellenére azt gondoljuk, hogy a lokális csúcsok után átmeneti hozamesést követő periódus után ismét elszaladó hozamok szintje már elegendő ahhoz, hogy gyűjtögessük a hazai állampapírokat. Különösen igaz ez a 3-5 éves szegmens esetében.

A fejlett piacokon tehát nem javasoljuk a kötvények vételét, itt inkább devizaügyletekkel lehet operálni, miközben a hazai kötvényeket a mai viszonyok között gyűjtögetésre ajánljuk. A feltörekvő piacok tekintetében a devizakockázatok miatt kivárást javasolunk.

A részvénypiacokon egész augusztusban oldalazásba sávkereskedés folyt, amit az okozott, hogy a relatív jó amerikai makrogazdasági adatok miatt az eladók kicsit visszafogták magukat, miközben új vevők nem jelentek meg a piacon. Így kisebb tételekben a napi ügyletekkel próbáltak elérni eredményt a befektetők, de stratégiai pozíciók kiépítésére nem történt.

Ajánlás

Állampapír piac:  Hazai kötvények: gyűjtögetés (3-5 év) Vállalati kötvények: eladás Nemzetközi részvénypiac: EU részvények: kivárás USA részvények: kivárás Orosz részvények: kivárás Egyéb feltörekvők: emelkedésben eladás Hazai részvénypiac: Hazai részvények: emelkedésben eladás, esetleg MTelekom vétel, OTP-vel a nemzetközi mozgások követése, Mol esetében a horvát állammal való megállapodástól függ az irány. Befektetési alapok: Inflációkövető alapok. Eladás!

A trend maradt, a volatilitás folyamatosan emelkedik, tehát semmi nem mutat arra, hogy emelkedés következzen. Ez általában is elmondható a piacokról, nem csak hazai jellegzetesség, mivel a globálissá váló problémák okán a piacok gyakorlatilag teljesen egy irányban mozognak napról napra… Ebben a helyzetben egyes piacok tekintetében pesszimisták vagyunk. Gyakorlatilag kerülni kell a részvénypiaci befektetéseket – bármely piacról is legyen szó.

A hazai parketten az OTP lehet az, amelyik képes lekövetni a nemzetközi változásokat. A mozgás iránya teljesen a globális tőkepiaci mozgásokat követi, a különböző fundamentális értékelési eljárások nem célravezetők.
A Mol esetében az INA részvényekre tett 2800 kunás ajánlat első látásra komolytalan. És másodikra is… Viszont nem is ez az érdekes, hanem az, hogy az alacsony ajánlati ár azt jelentheti, hogy a horvát állammal közeli a megállapodás – tehát a Mol számára nem feltétlenül fontos a szabad közkézhányad megszerzése piaci ajánlattal. A horvát állammal részvénycsere-ügylet keretében juthat INA részvényekhez a hazai olajtársaság, ami sokkal előnyösebb számára. Tehát itt is kivárást javasolunk, amíg konkrét hírek nem érkeznek a megállapodásról.

Fürjes Szabolcs